3月26日晚，知乎在纽交所上市，发行5500万股，募集资金5.23亿美元，价格为每ADS 9.5美元(美国存托证券)。不过，略显意外的是，知乎上市首日就遭遇破发，最大跌幅近28%；当日，知乎收盘下跌8.5美元/股，跌幅10.53%。最新市值约为47.51亿美元。

知乎遭遇如此悲惨的局面，这与整体经济环境有关。——是在中概股集体暴跌的势头下上市的，知乎也难逃这样的氛围。

知乎之所以不受资本市场青睐，除了宏观原因外，知乎自身的运营模式也存在诸多不足。

招股书显示，2019年，知乎营收6.71亿元，净亏损10.58亿元；2020年，知乎营收13.52亿元，净亏损5.18亿元。虽然知乎亏损有所减少，但从前几轮融资可以看出，知乎“造血”能力很弱，几乎靠融资生存。

成立十年的知乎，是中国最大的问答内容社区，为什么会倒在这里？

内容的价值大大降低

知乎成立时采用邀请制，用户门槛极高。早期用户包括李开复，马化腾和其他企业家以及互联网行业受过高等教育的人。这些种子用户在知乎，有专门的问答交流，制作内容优质，使知乎成为高端精英社区体系。

但精英人数少，要想扩大规模，必须走出高端小众圈。2013年4月，知乎向大众，开放注册，通过“高端人群使用”的定位和专业优质的内容吸引了大量用户。同年，知乎的用户数量从40万增加到400万，整整增加了10倍。

然而，随着越来越多用户的涌入，知乎“精英”属性被弱化，低俗化加剧。开放后，知乎不再局限于某一领域的专业问答，越来越多生活化、娱乐化的问答频繁涌现。

比如“长得好看是一种怎样的体验？”“接触七年后分手是什么感觉？”大量与性感受相关或无营养的话题在知乎铺天盖地，然而这类口水话题往往更受欢迎，能获得高赞和高评论量。

无效信息的增多，让知乎变成了一个娱乐工具，而不是专业知识交流的平台。

同时，社区氛围的变化导致了很多优质内容创作者的流失。相对于不需要时间和精力就能制作出来的娱乐内容，一些受访者通过自身的知识积累或个人调查数据获得高质量的内容，却很少有人关注，导致这些高质量受访者的努力成为一件吃力不讨好的事情。

优质内容创作者的缺乏，让知乎的低俗化进程雪上加霜，照顾知乎的一大批早期用户也随之流失。

为了刺激用户增长，知乎开辟了多元化渠道，但未能抓住内容发展的重点。2019年，知乎试图开发视频，并开始涉足网络。知乎在首页增加了“视频”条目，并在“选盐专栏”中推荐了大量小说和故事。

现有的视频平台很多，新颖的平台也不少。这样的举动不仅会降低其竞争力，还会使知乎的声誉大幅度下降。许多用户“抱怨”知乎似乎功能丰富，但内容质量越来越差，就像各种应用的大杂烩.

商业化面临巨大压力

广告、付费会员、商业内容和其他(包括在线教育和电子商务业务)是知乎，的四大收入来源，其中广告和付费会员是知乎收入增长的主要驱动力。

2020年广告收入为8.43亿元，占总收入的62%，同比增长46%；付费会员收入3.2亿元，占总收入的23.7%，同比增长264%。内容业务解决方案收入为1.36亿元，占总收入的0.1%；在线教育和电商业务收入5300万元，同比增长1083%。

从营收数据的表现来看，知乎商业化似乎很顺利，但实际上，除了广告收入，其他收入占比很小，商业化过程中还存在很多障碍。

第一，知乎会员缴费率低。知乎商业化的探索起步较晚，直到2019年才公布了“盐选会员”的服务体系。这相当于整合了平台的增值服务，包括电子书、各种栏目、专属客服、会员标识。

但在付费内容中，智力栏目资源较少，难以与知乎，的娱乐场景融合，难以激发用户的付费意愿。虽然网络小说栏目更加火热，但也面临着其他小说平台的资源竞争。尽管2020年知乎的会员费收入较2019年有了突飞猛进的增长，但与哔哩哔哩、Aauto faster等其他内容平台相比，知乎还是略显“差”。

其次，商业内容解决方案的发展空间很小。知乎在招股书中介绍的商业内容解决方案是通过推荐信息流精准到达目标受众，而这些商业内容的载体是内容创作者制作的答案和文章。简单来说就是利用回答者的回答和文章做广告，回答者也会得到相应的份额。

然而，这种模式不利于知乎基于问答内容为用户提供有效信息的思想的发展。除了商品和草的一些问答，很容易引起用户的兴趣。反而会引起用户的反感，失去用户。

第三，知乎电商、直播、在线教育等业务规模较小，难以进入相关市场。在电子商务领域，Tik Tok电商、小红书电商发展风起云涌；在直播领域，哔哩哔哩在游戏直播方面也下了很大功夫，斗鱼、虎牙等平台成为直播领域的热门。疫情过后，“疯狂”的在线教育市场正在迎头赶上。

总之，知乎积极探索多元化经营路径，看似有很大的发展空间，却难以成长。

未来的“答案”很难找到

在知乎缓慢商业化进程的初期，周源曾解释说：“知乎从创立之初就确立了一个基本原则，那就是不以低质量内容换取流量，过去没有，现在没有，将来也没有。要在知乎，的商业化中贯彻这一原则，知乎的商业化也必须有自己的价值判断和坚持。”

然而，从知乎，内容生态现状来看，问答内容比例逐渐降低，质量参差不齐。近年来，由于市场趋势和资金需求，知乎在探索商业化方面下了很大功夫，但“下错了功夫”，偏离了重心。而且内容质量不足导致用户流失，必然会影响知乎的广告收入除此之外，知乎除了多元化渠道的发展之外，其他方面还是很薄弱的。

可以发现，今天的知乎看起来非常矛盾。一方面是内容的核心难以坚守，另一方面是商业化的一大步；一方面是日益大众化的内容逻辑，另一方面是不断流失的优质内容创作者。在前路不明的情况下，知乎的商业价值大幅缩水，这是上市首日破发的根本原因。

综上所述，上市前后，知乎在商业转型上依然摇摆不定