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11月最后一个交易日，美团以股价暴跌7.05%，市值蒸发1294.3亿港元的惨烈表现，迎来了盘后发布的2020年Q3财报。

12月2日，美团股价继续下跌，盘中一度跌逾7点，虽然有所收窄，但收盘时市值仍抹去逾500亿港元。

财务报告显示，美团本季度实现营收354亿元，去年同期为275亿元，同比增长28.8%；期内溢利为63.21亿元，去年同期为13.33亿元，同比增长374.1%；调整后净利润为20.55亿元，去年同期为19.42亿元，同比增长5.8%。

为什么数据亮眼，股价却没能提前反映？风始于清平之末。也许我们可以从这份稳定的业绩报告中找到一些线索。

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三大业务正积极增长

外卖老板的地位依然稳定

2020年第三季度，得益于新冠肺炎疫情的有效遏制和国内经济复苏步伐的加快，美团各业务板块均录得正增长，整体业绩呈上升趋势。

分业务板块来看，美团餐饮外卖业务营收207亿元，同比增长32.8%，营业利润从去年同期的3.31亿元增长至7.68亿元，同比增长132.24%，营业利润率从2.1%增长至3.7%。

核心数据显示，日交易量和用户平均单笔交易量的大幅提升，是此次推动美团餐饮外卖业务的主要动力。

财务报告显示，期内，美团餐饮外卖日均交易量增长30.1%至3490万份，每份餐饮外卖业务的平均价值同比增长4.5%。

在两者的共同努力下，美团外卖交易额(GTV)从2019年第三季度的1119亿元增长至本期的1522亿元，增速为36%。简单来说，更多的人选择在美团点外卖，花更多的钱。

但交易金额增速高于收入增速，说明美团外卖实现率有所下降。

数据反映，Q3 美团外卖业务实现率较2019年同期的13.9%下降0.3%至13.6%，这应归功于美团加快恢复消费、加大补贴力度，并与商家推出多项暑期促销活动。

同时，本季度美团活跃商家数量达到650万家，每年增加60万家，同比增长9.5%；交易用户数为4.765亿，同比增长4070万，同比增长9.4%，创造了今年最好的增速。

总的来说，美团核心业务稳定了局势，对商家和用户仍有吸引力。

与饿了么，相比，美团的餐饮外卖收入为207亿元，包括阿里饿了么在内的整个本地生活为88亿元，美团的外卖是阿里；本地生活的2.3倍

在用户规模方面，根据Trustdata移动大数据监测平台的数据，美团和饿了么的用户规模差异从年初的800万增加到今年第三季度的1260.7万。美团外卖老板地位保持稳定。

至于背后的原因，美团表示，主要有以下几点：夏季是餐饮外卖业务的旺季；公司不断整合优质商家，丰富商品供应，如增加菜品、鲜花供应，为消费者提供更多选择；不断完善操作系统，根据消费者喜好优化不同消费场景下的智能推荐，提高营销效率等。

让我们来看看美团的另外两家企业

在医疗保健、宠物护理、家政服务等领域的带动下，

营业利润由2019年第三季度的23亿元增长至2020年第三季度的28亿元，营业利润率由37.7%增长至43.0%。

作为美团努力打造的第二条增长曲线，新业务和其他业务因“土豪砸钱”而“加速度”耗尽。营收同比增长43.5%达到82亿元，在三大业务中排名第一，但亏损也从2020年第二季度的15亿元增长到2020年第三季度的20亿元，增幅为39%。

彭博分析师此前预计，美团Q3营收预计为340.66亿元，同比增长23.9%；调整后净利润预计为10.07亿元，同比下降16.1%。换句话说，美团目前的营业收入和调整后的净利润都超出了彭博的一致预期。

股价下跌的原因是什么？扣除非经常性损益后，美团净利润其实并不怎么好。

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投资是有技巧的

这个净利润不是“他”的净利润

回到净利润。第三季度，美团期内溢利为63.21亿元，较去年同期激增374.1%，显示出其强劲的盈利能力。

值得注意的是，并非所有净利润都来自主营业务收入，其中58亿元是美团的投资收益

“电车比汽油车好。李ONE比蔚来强。”“平心而论，在传统燃油车时代，中国企业没有理由胜出；然而，在即将到来的智能电动汽车时代，中国企业没有理由输。”

在投资LI之前，美团， 王兴， CEO多次表达了对智能和电动汽车的强烈乐观。

2020年7月，LI获得5.5亿美元的D系列融资，其中美团领投5亿美元，LI创始人李想跟投资3000万美元。美团不是第一次投资LI。2019年8月，王兴个人向LI投资2.85亿美元。

今年三季度，在美股上市的LI为了赶上新能源板块的好机会，股价大幅上涨。目前股价较发行价上涨了三倍多，美团兴高采烈地摘下了丰收的果实。

剔除投资收益后，美团本期净利润仅为5亿元，而去年同期为13.33亿元，同比大幅下滑61.54%。像这样的投资层面的超额收益往往是零星的、不稳定的、不可持续的，因为与业务经营没有直接关系，很难考虑真正的盈利能力。

事实上，在运营层面，美团的真实盈利能力参差不齐，最大的外卖业务并不是最赚钱的。

2020年Q3，营收占比58.5%的餐饮外卖业务贡献营收最多，但营业利润方面仅7.68亿元，较第二季度的12.53亿元减少近5亿；门店、酒店及旅游业务营业利润27.87亿元，较上季度多赚近9亿；新业务继续亏损。

同时，订单量的增加为餐饮和外卖骑手带来了40亿元的额外成本；B2B餐饮供应链服务和美团杂货购物发展使已售商品成本增加13亿元；美团的闪购和美团的杂货采购增加，使其他外包人工成本增加4.16亿元；

业务扩张的资本性支出增加了物业、厂房及设备折旧3.23亿元，导致美团销售成本由2019年第三季度的179亿元增长37.3%至2020年同期的246亿元，高于营收增速，营收占比由65.1%同比增长4.3个百分点至69.4%。

因此，美团Q3毛利率降至30.5%，低于去年同期的34.9%，盈利能力减弱，也说明美团仍处于补贴和投资新业务时期。

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靴子就要落地了？

年初以来，美团股价上涨超过200%，涨幅最高

根据野村证券5月底发布的一份研究报告，美团股价反映了年初以来近期的积极因素，包括第一季度业绩好于预期，外卖服务迅速恢复。但由于市场低估了部分风险，其投资评级由“买入”下调至“中性”。

单就业绩而言，美团估值已经透支太多。再加上后续业务面临的挑战，市场积累的“靴子什么时候落地”的强烈情绪将顺势释放。

在美团的商业中，吃喝玩乐是赛道，佣金是主要收入来源。第三季度，美团佣金和网络营销收入分别为182.51亿元和24.08亿元，分别占总收入的65%和16%。

可以简单理解为，美团模式类似于坐在地上收租。商家赚用户的钱，平台赚商家的钱，佣金率决定了美团的利润空间

然而，提高收租率并不是那么容易的，近年来美团收租率高引发的争议更是历历在目。

去年4月，商家联手制作小型送餐卡，试图绕过美团进行私人订餐，从而取消了很高比例的佣金；今年4月，广东省餐饮服务行业协会联合广东，各地餐饮行业协会，公开对美团，发起“攻击”，称收到数百家餐饮企业对美团外卖的各种投诉。希望美团取消“独家合作限制”，降低疫情期间广东餐饮商户外卖服务佣金。

相比之下，收取广告流量费的在线营销服务更容易赢得商家的青睐，但短期来看，这项服务的贡献价值有限，有数据显示，美团外卖App的MAU(月活跃用户)在10月份首次被饿了么超越。

让我们来看看美团新业务，包括快驴、闪购、网上购车、杂货购物等模块，其中杂货购物是主要重点。

以社区团购为代表的互联网购物，以其较轻的运营模式、较大的市场空间、较低的门槛、较低的成本，成为近两年最拥挤的赛道之一。不仅腾讯， 阿里，滴滴、拼多多、美团等巨头纷纷入驻，不少初创企业也纷纷涉足其中。

从互联网巨头过去的经验来看，前期的规模和速度甚至比利润更重要。美团必须增加资本投资，抓住先发优势，这将不可避免地拖累其净利润。

华创证券认为，美团的杂货购物业务仍处于发展初期，长期利润暂时看不见。

此外，市场监管总局11月10日发布的《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》指出，应对互联网平台实施反垄断限制，包括“滥用市场支配地位”、“滥用行政权力排除、限制竞争”等。这让美团股价以另一个名字下跌。

美团不“美”是有道理的，因为有多重不利因素。

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