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8月10日，斗鱼发布了2020年第二季度财务报告。8月11日，虎牙发布了2020年第二季度财务报告。在腾讯撮合斗鱼和虎牙合并并取得实质性进展的前提下，这也可能是斗鱼和虎牙合并前的最后一份独立财务报告。

据外界分析，腾讯将两家公司合并是为了减少内耗，一加一大于二，但合并后新公司的掌门人是谁，成为外界最关心的谜题之一。经过一些资本运作，虎牙已经被腾讯，控制，腾讯坚持合并，因此有观点认为斗鱼在合并后领导新公司的概率更大。

对斗鱼来说，目前的发展状况比它是否会成为最终的领导者更为关键。上市后，变现成为斗鱼最关注的成长能力。第一季度网络流量爆发后，第二季度斗鱼的表现如何？

收入增加了，但速度很慢

今年二季度，斗鱼营收持续增长，财务报告显示达到25.08亿元，一季度营收22.78亿元，去年同期营收18.73亿元，因此二季度同比和环比增速分别为33.9%和10.1%。

直播业务作为业务收入的大头，是增长的主要贡献来源。一季度数据显示，直播业务对连锁增长的贡献率为90%，广告等业务的贡献率为10%。在第二季度财务报告中，斗鱼将直播业务的增长解释为“平台互动优化和活动模式细化巩固了用户的支付习惯”。

营收有所上升，但增速明显放缓。财务报告显示，2020Q1同比增速为53%，环比增速为10.4%。再来关注在斗鱼上市后的首份财务报告2019年第二季度，斗鱼营收同比增长133.2%，环比增长25.8%。

仅一年时间，斗鱼营收增速大幅放缓，显示出疲态。有什么问题？根本原因可能是目前直播游戏的实现模式已经到了瓶颈。第二季度财报显示，斗鱼平均付费用户账号为760万，与第一季度持平。付费用户规模不增加，平台只有挖掘个人用户的消费力，才能保持收入增长。但是从用户付费的角度来看，在目前的基础上继续挖掘用户的消费力是非常困难的。

另外，直播游戏的实现模式也有局限性。除了直播中的会员付费，广告几乎成了唯一的其他利润来源。此外，根据斗鱼财务报告，从2019年第二季度到2020年第二季度，广告和其他业务的收入仅增长了14.5%。

当然，不仅仅是斗鱼有这个问题。虎牙也是如此根据财务报告，2020年第二季度付费用户总数为620万，与第一季度相比仅增加10万。此外，虎牙2019年第一季度同比增长率为93.4%，而2020年第二季度仅为34.2%。

毛利上升了，但毛利下降了

毛利和毛利费率是判断斗鱼这些直播平台运营效率和能力的有效指标2020年第二季度，斗鱼毛利为5.23亿元，同比增长73.7%。总的来说，毛利业绩还可以，增长的主要原因是收入的增加大于收入成本的增加。

但是毛利率不太好。根据财务报告，2020年第二季度斗鱼的毛利利率为20.8%，而2020年第一季度的毛利利率为21.3%。可以看出，毛利利率在第二季度有所下降，但并不明显。

随着收入的增加，毛利率下降的主要原因是收入成本的增加。斗鱼的收入成本可以分为三部分：份额和内容成本、带宽成本和其他成本。从第二季度和第一季度的数据对比来看，分享成本和内容成本的增加是降低毛利率的主要原因。

Q2 斗鱼的份额和内容成本同比增长32.3%至17.55亿元，上一季度为15.75亿元。在这一成本中，第二季度比第一季度增长了11.4%。

斗鱼在财务报告中只提到了这一成本同比增长的原因，分为随着营收的增加而增加、电竞内容成本的增加和日本市场的扩大，以及比赛视频和自制内容的制作。以此类推，第二季度的份额和内容成本与第一季度相比增长的原因基本相同。

不考虑分享成本，内容成本能够反映斗鱼当前战略实施的重点，尤其是在电子竞技方面。这也与外部竞争环境密切相关。以Aauto Quicker、哔哩哔哩、斗鱼为代表的平台在电子竞技、游戏内容等方面下了很大功夫，这让斗鱼很紧张。

这对斗鱼来说并不是一个好消息，在未来很长一段时间内，为了对抗这些强大的外部敌人，斗鱼必然会加大对电子竞技和游戏内容的持续投入，包括加快内容生产和吸引内容生产者。这意味着斗鱼的内容成本将继续保持上升趋势，这将给毛利和毛利的费率带来一定压力

MAU略微上升，天花板非常坚硬

财务报告显示，2020 Q2 斗鱼MAU为1.653亿，去年同期为1.628亿，2020Q1为1.581亿，同比增长1.5%，环比增长4.6%。

移动MAU方面，斗鱼2020 Q2达到5840万，去年同期5060万，2020Q1达到5660万，同比增长15.4%，环比增长3.2%。

从连锁的增长率来看，斗鱼，的平均月生活像收入一样，增长越来越慢。从最近五个季度的用户数据来看，2019 Q1-2020 Q2，斗鱼MAU基本在1.6亿左右波动，这意味着斗鱼MAU的增长在过去五个季度几乎停滞，没有新的突破。

根据总MAU和移动MAU数据可以发现，斗鱼2020 q2pc的MAU为1.069亿，而去年同期为1.122亿，今年Q1为1.015亿，同比下降4.7%，环比上升5.3%。情况与移动MAU类似，增长表现不佳。

虽然直播行业用户增速放缓，但这并不是斗鱼增速没有提升的原因，其老对手虎牙MAU一直在增长，今年第二季度已经超过斗鱼。

也许唯一合理的原因是斗鱼本身对用户没有吸引力。如上所述，付费用户的规模并没有增加。另一方面，竞争对手如哔哩哔哩和Aauto Facter在游戏直播和电子竞技广播方面做出了巨大努力。游戏用户有更多的观看选择，斗鱼更难抢人。此外，Aauto发布的游戏直播月度数据比斗鱼和虎牙大得多

必须通过死亡来实现

总的来说，斗鱼新财务报告没有亮点，暴露了斗鱼目前的缓慢增长。面对合并的关键节点，要花精力去对抗强敌，斗鱼的压力可能会越来越大。唯一可靠的力量是自身的流动性。

以总MAU为标准，斗鱼付费用户规模仅占4.6%。在这种支付率下，即使单个用户支付更多，也可能很难显著提升收入。从长远来看，斗鱼仍需想办法提高支付率。

然而，提高支付率是一个漫长的过程。斗鱼上市时，季度支付率为3.8%。现在一年多过去了，缴费率只增长了不到一个百分点。

因此，只关注支付率并不是一个好的策略，寻求更多的变现模式应该是斗鱼当前的核心策略之一。近日，斗鱼和苏宁公开宣布将在818合作，重点关注3C消费电子。直播带货模式得到验证，可能为斗鱼实现增收带来更大可能

此外，斗鱼可以在日本市场探索更多变现渠道。当然，如果腾讯真的匹配虎牙和斗鱼，那么腾讯的帮助和照顾将更加明显，新个体的竞争力和流动性或许能够摆脱目前的瓶颈。

文字/微信官方账号，刘旷， ID:柳矿110