7月6日，作为“百万红包游海南自贸港红波购物节”的重要活动之一，第二届海南离岛免税购物节暨第二届海南离岛免税Tik Tok挑战赛在三亚国际免税城正式启动。

海南， 离岛，第二届免税购物节开幕当天，同步推出“亿元送券”活动，向消费者发放50元、100元无门槛现金券和价值2880元的代金券，消费者通过电商平台、微信微信官方账号、合作渠道、户外广告扫描二维码等方式进行领取和使用。

7月至10月，三亚国际免税城还联合其他三家免税店，在线发起了以“趣海南GO免税”为主题的Tik Tok挑战赛，并邀请全国各地网友参与线上话题打卡和创意视频拍摄，让他们有机会获得丰厚的礼品，营造全岛，四店同庆购物免税购物节氛围，打造海南旅游购物节Ip

免税电子商务：拓宽新渠道，助力新增长

韩国免税电商参考：前期布局发展迅速，疫情下有新发展

1)疫情前，韩国免税龙头布局电商渠道较早，近年发展迅速

韩国免税运营商布局电商渠道较早，而乐天、新罗均在2000年布局线上免税购物业务，作为线下免税购物的补充，进一步拓展了韩国免税行业的销售渠道。

结合TRBusiness、穆迪等报告以及国信证券分析师的估算，2016-2019年乐天免税网上销售额复合增长率高达30%，明显高于线下15%的增长率。

乐天免税在线贡献也从2016年的不到24%增长到2019年的近30%。

2017年萨德尔事件后，代购的崛起也对其线上商业模式产生了一定的影响。

2)疫情下，采购线将转线，韩国将采取措施推进线上免税销售

2020年以来，受新冠肺炎疫情影响和国际旅行检疫限制，韩国线下免税销售受到较大冲击。

从渠道来看，采购越来越转向线上采购。

政策方面，在疫情特殊背景下，韩国放宽采购限制，允许免税经营者通过多种渠道销售库存免税商品。

国内免税电商：疫情前免税预购，疫情下灵活创新，关注疫情后新增长

1)疫情前，中免积极布局免税线上预购

近年来，无论海南离岛免税还是机场离境税免税，公司在积极部署的同时，积极拓展线上预订业务。

从盈利能力来看，在中国人出境免税店政策正式实施之前，机场免税网上预购业务需要结合扣分问题进行综合分析。由于扣分不一致，不同机场盈利能力不同。

2)疫情下，积极发挥离岛， 海南，免税线上线下联动和政策创新下免税线上补货

今年受疫情影响，一方面国内出入境免税压力满满；另一方面，离岛， 海南的免税也是分阶段关闭，影响相对较大。

在离岛， 海南，率先免税方面，海口、三亚公司在疫情后极大丰富了网购商城品牌SKU，促进了线上销售的快速增长。

据《海南日报》5月28日报道，三亚国际免税城相关负责人表示，日前，三亚国际免税城网上商城与

根据天眼查， CDF数据，离岛免税属于中免集团三亚免税店有限公司，是三亚国际免税城的官方网上商城。依托三亚国际免税城优质的购物环境和专业高效的团队，努力打造中国免税网购标志性品牌

在海南省政府的统筹规划下，三亚国际免税城通过对免税政策体系的深入研究，持续探索“互联网旅游免税购物”新商业模式。经过三年的精心策划，在电商平台建设方面，完成了商城系统的全渠道研发，旅客可以随时随地购买；

商品准备方面，已基本覆盖所有线下免税产品，将逐步覆盖线下300多个国际品牌；在增值服务方面，形成了7*12小时全面优质的客户服务体系，为所有客户提供专业的售后服务。

“网上购物，机场/火车站提货”将进一步丰富和满足离岛免税购物的选择和需求，旅客可以随时随地选择商品和下单，从而降低购物的紧张感，给旅客带来更好的购物体验。

二是在海南省的积极支持带动下，针对疫情下的特殊国情，今年3月，海南省推出离岛免税补货功能，离岛游客可在180天内继续在补货线上平台购买，涵盖护肤、彩妆香氛、手表等产品。平台上线4天销售额突破800万元，补货平台上线一个月销售额达到8112万元。

3)疫情下，出入境免税承压，补充日上直邮探索中免， 香港国际线上采购

线下出入境免税压力明显。在机场免税方面，最近几个月，受国际疫情影响，国际航班下降约70-90%。此外，由于民航“五个一”政策的限制(一家航空公司只能航行到一个国家的一个目的地，一周只能有一个航班)，进出境客流持续受到重大影响，对进出境线路下的免税造成直接压力，其恢复节奏需要视国内外疫情进展而定。

在此背景下，公司也适时推出了日上直邮、cdf会员购买等措施，具体如下表所示，大体限定目标、限定金额、进行销售。

虽然上述网上销售需要纳税，但国信证券分析师认为，即使考虑相关税率，跨境电商高端税率为23.1%，一般贸易下综合税率为30-40%。预计上述直邮销售综合费率仍低于目前国内枢纽机场租金综合扣除费率(40%)。

4)后疫情展望：电商培训凸显新空间，公司未来线上线下联动有望上新

客观来说，无论是离岛， 海南的免税购买政策，还是日上，的直邮等。公司在疫情下积极争取各方积极支持。在满足相关条件并纳税后，特殊时期的积极应对措施目前取得了良好的效果。

上述线上布局未来能否持续，还有待与品牌主及相关部门进一步沟通。

具体来说，首先是品牌优势的正宗保证。公司央企背景和多年线下免税经营积累的正品保障深入人心，对于其目前电商业务最关注的正品问题，可以很好的背书；

第二，高质量会员制的优势在多年的运营中积累，客户群是高质量的，公司可以使用会员制

二是可以依靠其通过线下免税渠道积累的有效会员优势，通过跨境电商或一般贸易电商进行销售。公司基于多年直采的央企品牌和采购体系可以提供有效的正品背书。规模采购和供应链优势有助于价格优势和品牌丰富度。通过线下免税渠道积累的会员体系可以进行内部改造，降低客户获取成本。

投资建议：线上渠道赋能拓宽新增长，继续对中国国旅的增长保持战略乐观

从消费者的角度来看，国内免税不仅要与国际免税pK，更要与国内跨境电商、代购、海淘、税务等渠道pK，重点关注购物便利性、价格、物流和品质。

聚焦跨境电商。近年来，在政策支持和税收激励下，它蓬勃发展。税率(一般贸易跨境电商免税)和通关速度有比较优势，但品牌支持和配额有限。

聚焦免税电商，韩国免税电商起步较早，发展迅速，已成为其重点免税渠道之一(2019年网上销售额占比近30%)。

疫情之下，中免面临前所未有的挑战和机遇。虽然线下免税客流压力较大，但也迫使公司加强线上布局。目前，实践初步验证了其电商业务潜力，可以借机充分吸引消费回流。

展望未来，尽管国内电商业务竞争充分，但中免仍有望依托规模采购、会员体系、渠道卡位等比较优势，打开电商业务的增长想象空间，成为其新的增长亮点。

整体来看，政府持续支持国内免税行业持续崛起，预计疫情恢复后免税政策将持续利好。免税蛋糕在消费回流下积极生长。虽然行业未来可能竞争有限，但中免的规模、渠道和线上潜力有望积极释放。以全球免税保险为目标，我们继续看好中国国旅未来3-5年的增长，坚定维持“买入”评级。

风险警告

免税政策可能低于预期；国内外大规模传染病等风险；汇率与宏观系统性风险；机场招标租金风险；国有企业主观诉求的调整也会影响企业经营积极性、跨境电商政策调整、免税电商政策调整等。

社科院， 中国，投融资研究中心副主任陈经伟，认为，“可管理”是离岛， 海南自由贸易港免税购物管理的基本原则，应采取法治方式防止“购买”，即从规章制度上明确规定购买行为。

记者注意到，在放宽离岛游客免税购物政策的同时，相关部门为防止“购买”等行为所采取的措施也相应明确。

财政部，海关总署、国家税务总局《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》规定“违反本公告规定倒卖、收购、走私免税商品的个人，依法纳入信用记录，三年内不得在离岛购买免税商品；构成走私或者违反海关监管规定的，由海关按照有关规定处理。构成犯罪的，依法追究刑事责任。”

根据政策，每年从海南免税店购买10万元以内商品的旅客是免税的，超过10万元的就要交税；如果买回来的免税商品被“转卖”到内地牟利，就违反了相关规定。

如何加强监管，有效防范“代购”行为，仍需在实践中总结和完善。

海南省省长沈晓明，说