最近，中国有赞(以下简称有赞)一直在不停地搬家。

3月与盈科直播平台建立合作关系，随后公布直播流量全额补贴计划，均获得资本市场认可。4月8日，一份在有赞以高贴现率配售7.84亿港元的公告导致其股价暴跌。由于0.64港元的配价较前一日收盘价折让11.11%，有赞股价于当日开盘后下跌，当日收报0.65港元，跌幅为9.72%。截至目前，报告为0.66港元，总市值102.07亿港元。

作为微信小程序的服务商，有赞在市场上有着明显的战斗力。数据显示，2019年，GMV电商规模为330亿元，同比增长80%以上；目前有8.2万家股票支付商户，2019年新增5.4万家，仍在赞微原商城之外持续推出赞零售， 有赞教育、有赞美业等门店的SaaS产品、有赞连锁等一系列新零售解决方案，瞄准线下门店。

然而，根据2019年的财务报告数据，有赞目前的转型并不顺利。而且，赛道上的竞争对手微盟，在2019年实现了全面盈利。相比之下，同期亏损进一步扩大的有赞，如何与竞争对手竞争？虽然近年来去中心化电商的蓬勃发展给有赞，带来了更多的想象空间，疫情的爆发也让很多商家意识到了线上销售渠道和私域流量的重要性，但有赞能从中受益多少呢？或许我们可以先看看有赞所披露的金融数据。

为什么有赞急于配售股份来练‘内功’？

据有赞，称，本次配售的融资主要用于系统升级和产品开发。具体而言，公告显示，配售所得款项为7.84亿港元，其中约7.05亿港元将用于系统升级、产品开发及营销费用；余下约7，840万港元将用作一般营运资金。由此可见，有赞希望寻求更多的资金来壮大自身实力，进而提高市场竞争力。那么，现阶段的有赞是什么样的呢？

有赞2019年财务报告显示，期内实现收益11.7亿元，较2018年同期的5.86亿元增长99.7%。但全年亏损进一步扩大26.1%至9.15亿元；归属于业主的亏损5.92亿元，同比增长37.2%。

虽然营收保持了亮眼的增速，但不断扩大的亏损也在进一步考验其管理能力。数据显示，2019年有赞销售成本大幅上升，期间该成本上升192%，销售费用占比也从2018年的31%上升至2019年的45%。

另一方面，尽管截至2019年底，有赞， 中国共有8.2万家股票支付商户，但比2018年的5.9万家多了5.4万家。然而，根据新浪，的财务数据，有赞的客户留存率仅为47.8%，续保率不足5万。

上述多方面的数据，其实从侧面反映了有赞的一些市场焦虑。营收大幅增长的背后，是销售费用的上涨和亏损的扩大。有赞还直接表示，从这笔融资中获得的很大一部分资金用于系统升级、营销成本、产品开发等。这与当前有赞财务报告中存在的问题不谋而合。由此可见，有赞对资金有着明确的需求。然而，资本市场并不满足有赞，的这一需求，否则当天股价下跌不会超过9%。

然而，对有赞，来说，财务报告数据背后的一些挑战可能会加剧其面临的风险。

前进的道路上仍有许多绊脚石

对有赞，来说，竞争对手的崛起给它带来了巨大的压力；另一方面，虽然我们依赖腾讯，但过于依赖腾讯，未必是一件好事

1.微盟的快速发展给有赞带来了巨大的压力

要说有赞的对手自然离不开微盟成立于2013年的微盟，在去年1月成功上市后，获得了“SaaS第一股”的称号。

凭借“SaaS服务精准营销”的商业模式，微盟在业绩上取得突破，市场份额不断提升。相关数据显示，2017年微盟商业服务业市场份额为17%，2018年这一数字上升至20.9%。从微盟2019年财务报告来看，期间总营收达到14.37亿元，同比增长66.1%，超出市场预期。SaaS产品和精准营销两大核心业务均实现大幅增长，带动毛利率提升，使得微盟在2019年实现全面盈利，全年净利润达到3.11亿元。与有赞，亏损的进一步扩大相比，它们之间的差距仍然很大。

而且，2019年，微盟集团成功切入大客线，低端市场，与联想，梦洁，林清轩、卡宾等知名连锁零售企业在智慧零售领域展开智慧零售合作。截至2019年12月31日，微盟集团智慧零售商户数量达1101家，占SaaS总营收的8.8%，其中品牌商户217家。大客线退出市场成为微盟争夺市场的又一利器。

当然，我们也看到，有赞也在为一些线下商家搭建线上销售渠道。然而，就有赞而言，与微盟的差距仍然很明显。毕竟，微盟引人注目的净利润比有赞连年亏损更受资本市场欢迎。目前5.0港元的股价较2.8港元的发行价上涨了44%，而0.66港元在有赞的股价较0.53港元的发行价并没有太大惊喜。

2.支持腾讯是好事，但也隐藏着隐忧

随着互联网的快速发展，线上红利流几乎消失，也正是在这个时候‘新零售\'来了’。作为‘微信生态第一股’，有赞应该属于享受红利、快速崛起的第一波企业。

有赞依靠微信的11亿用户充分挖掘这一私域流量池。在微信生态中重建一个类似于淘宝，但又不同于淘宝中心平台玩法的底层系统，把自己打造成一个以SaaS模式为商家提供微商城系统和完整移动电商解决方案的技术服务商。去年微信广告终端已经接入有赞小程序，有赞为广告主提供小程序登陆页面，降低广告主推出微信小程序的门槛，吸引更多商家接入有赞小程序。

但背靠腾讯还是一把双刃剑，可以说有赞业务发展离不开微信的社会红利，尤其是微信发布小程序后，给了其渗透实体零售行业的把握。毕竟，有赞的Saas是基于腾讯微信和小程序的去中心化数字商业平台。近年来，随着腾讯， B端商户的进一步赋能，为有赞提供了更多红利，但同时也要看到，过度依赖必然带来相应的风险。未来一旦腾讯的商业重心发生变化，也会给有赞的发展带来更多的不确定性，就腾讯而言，只是商业中心的变化，而就有赞而言，很有可能会影响到全身。但是随着这次疫情的爆发，新零售的价值更加凸显，给Saas企业的发展带来了更多的利好消息。

疫情凸显新零售价值在“电商去中心化”趋势下构建产业生态值得探索

在全民运动的大背景下，越来越多的实体零售商开始线上转型布局，新零售的价值凸显。疫情帮助有赞教育线下商户。目前国内很多知名品牌在公共卫生事件期间都加强了私域流量的布局，如安踏， GXG、文峰集团、泡泡玛特， 达利园，叶仪等。已经通过了有赞的布局线

以红蜻蜓，为例，一天之内就有507万会员通过有赞转移到网上。据红蜻蜓，主席的田野，顾问透露，红蜻蜓的小程序从技术上开发出来，在商城，建立并正式投入运行，只用了一天的时间。背后，有赞全程提供技术支持，疫情期间开通绿色通道，让有赞有了这样的速度。上线第一天，红蜻蜓小程序成交额就达到了30万元。此外，民族服装品牌GXG在线改造全国导购，春节后首次大规模促销三天就达到千万销售额。随着新零售业务的不断发展，有赞新零售业务未来有望加速增长。

同时，在东兴证券看来，去中心化电子商务是大势所趋，有赞可能受益于去中心化电子商务的蓬勃发展。自2019年下半年以来，有赞服务提供商的GMV呈现加速增长趋势。2019年上半年，GMV增速为50%；2019Q3，GMV增速接近90%；2019年第四季度，GMV的增长率达到了165%。目前，有赞已经接入了越来越多的微信、Aauto快手、直播、盈科等流量平台。随着系统的不断完善，有望接入更多流量平台或受益于分散式电子商务的发展。

随着有赞商业流动性的增强，整体营收将持续上升。加快发展产业生态还是一条值得探索的防线。通过与有赞云、第三方开发者、第三方服务商、代理商构建生态系统，可以更好地服务广大商家，形成有效的生态闭环。有鉴于此，东兴证券给予有赞12个月目标价，相当于1.1港元。保持“强烈推荐”评级。

构建电商去中心化趋势下的产业生态是一个值得探索的方向。但在港股研究院看来，理想化状态之前还有很长的路要走，换句话说，不可能在短时间内轻易实现。虽然疫情加速了商家对私人流量和线上转型的探索，但过程不会很简单。毕竟，他们仍然需要面对他们的对手微盟的全部实力

即使有赞GMV在过去一年增长了80%以上，达到330亿元，但对SaaS企业来说，可见营收、毛利和客户留存比GMV更重要，如何扭转亏损进一步扩大的局面是有赞的当务之急有人可能会说，SaaS服务商的前景已经得到市场认可，在有赞盈利可能不难微盟就是一个很好的例子，但要让资本市场像有赞一样有耐心并不容易

本文来源：港股研究院(微信官方账号：港股社)——旨在帮助中国投资者了解世界，资深港股投资者将带您了解更多港股资讯。