善于应对黑天鹅事件是一种优秀的竞争力。中泰证券分析师认为，这个体系是反脆弱的，我们现在需要思考的不仅仅是如何应对新型冠状病毒，还有如何从这次事件中吸取教训，变得更加强大。

我坚信，新冠肺炎事件后，我们的医疗体系会更加强大。从研究的角度来看，公司的财务模型分为系统一(惯性思维)和系统二(加速点或失速点)。因为系统一是同质的，所以系统二的分析更有价值。

影响几何？哪类企业最有望受益？

恢复非典：短期内直接影响消费，待疫情消退后修复

非典疫情在短期内明显拖累了社会消费，疫情消退后会迅速修复。非典疫情主要在二季度拖累社会消费，其中5月影响最大，社会零增长同比仅4.3%。疫情消退后，消费恢复非常快，2004年达到新高。

餐饮行业的影响几何是什么？

季节性：可选消费是季节性的。新型肺炎对消费的影响主要发生在一季度，部分持续到二季度。预计三季度影响基本消失。

中泰证券分析师分析了不同食品和饮料子行业的季度收入比率。需求消费品季节性弱，四季度乳制品、肉制品、调味品消费分布相对均匀。

可选消费品季节性明显，白酒最强，一季度消费占比35-40%，三季度消费占比30%，受春节、中秋国庆等节假日影响明显。

啤酒表现出一定的季节性，第二、三季度消费量约占30%，第一季度次之，第四季度最低，主要受气温影响。

短期来看，疫情预计对Q1白酒消费有影响(家庭消费有一定对冲)，对乳制品、肉制品、调味品、啤酒影响相对较小。

消费场景：短期餐饮消费承压，对白酒、啤酒影响较大，乳制品主要受超市影响。

从消费场景来看，由于疫情原因，餐饮业基本处于停摆状态，对白酒、啤酒等消费品影响较大。

调味品虽然主要是餐饮渠道，但消费者在转向家庭后仍会使用必要的调味品，家庭消费的增加可以部分弥补餐饮消费的减少。

乳制品虽然受到送礼需求减少的影响，但作为必需品具有一定的储备属性和较高的健康属性，在主要的餐饮细分领域受影响较小。

考虑季节性、消费场景和库存因素，短期白酒消费受影响较大，乳制品受影响较小。

目前疫情主要影响一季度消费，餐饮是消费场景中最明显的一个。

整体来看，白酒消费集中在春节旺季，餐饮是主要因素。两个维度受影响明显，所以直接受疫情影响。考虑到2019年末白酒行业库存较低，我们认为影响有限。

季度间乳制品消费平稳，以超市为主，整体影响较弱。调味品的季节消费稳定，餐厅和家庭之间的消费结构变化导致略有下降，整体影响适中。一季度啤酒处于消费淡季，但餐饮渠道为主，综合影响预计适中。

从收入区域构成维度来看，古井贡白酒、伊利股份、双汇发展受到较强影响，周黑鸭影响最为明显。

中泰证券分析师分析了白酒、乳制品、肉制品、调味品和啤酒等主要市场，特别关注湖北市场的收入比。

其中，因收购古井贡黄鹤楼

在其他龙头企业的收入构成中，来自湖北市场的收入相对较少，因此疫情影响相对有限。

此外，作为武汉，上市公司，周黑鸭地处疫情重点，约50%的收入来自湖北市场，预计受影响较大。

具有短期影响和长期投资机会的子行业

2003年非典复工，什么样的细分行业受益最大？中泰证券分析师回顾了2002年11月至2003年6月非典期间食品和饮料行业的表现，发现可选消费品和强制性消费品之间存在显著差异。

可以看出，在非典期间，以乳制品和肉制品为代表的必需消费品的走势明显强于市场，而调味品和啤酒的走势更接近市场，而以白酒为代表的可选消费品则在一定程度上表现不佳。

据中泰证券分析师分析，这一表现的差异化主要与其消费场景有关。必备消费品场景以家庭消费为主，需求刚性，受疫情影响相对较小，而送礼场景、聚会场景短期内会受到疫情影响。

中长期来看，短期波动不会改变行业的长期趋势。从左图可以看出，虽然食品饮料板块短期表现略逊于市场，但从右图可以看出，该板块长期走势明显跑赢市场，尤其是白酒。这背后的主要逻辑是，行业拥有优秀的商业模式，随着中国居民收入的不断增加，行业总量能够稳步增长，而份额继续集中在优秀的上市公司。

因此，非典疫情在短期内必然会对行业需求产生一定影响。但从长期来看，行业内生增长势头并未改变，食品饮料行业将受益于中国消费升级并持续增长。中长期来看(图26)，商业模式更为重要，白酒中长期相对收益显著。

什么样的公司影响力大？中泰证券分析师认为，抗风险能力强的企业有望持续受益。

(1)中长期：商业模式和公司竞争力最重要。中泰证券分析师认为，白酒、调味品等细分行业在中国独立定价，具有良好的商业模式和良好的长期投资价值。

具体公司要考虑公司的竞争力。与区域品牌相比，民族品牌受区域影响较小，抗风险能力更强；

从产品来看，受众群体大的产品影响力相对较小；

从渠道来看，渠道体系健全的企业受益更多，除了传统分销商和KA渠道外，他们更多受益于电商和新渠道的布局。

(2)短期：在产品消费特征和渠道特征方面，中泰证券分析师认为，具有居住特征的产品有望在短期内受益于人口流动的影响。

比如：速冻食品(三全，安井)、液态奶、方便面、火腿肠(双汇)、一些保健品(Vc等。);

不受影响或没有明显影响的产品，如调味品和啤酒(淡季)；

部分区域白酒(白云边、黄鹤楼酒)和周黑鸭(土特产)短期内受影响。

风险警告

冠状病毒传播的风险。如果冠状病毒继续传播，将继续打压餐饮行业，尤其是餐饮等消费场景明显受到影响。

消费升级进程不如预期。虽然居民收入水平的提高会在一定程度上增加餐饮支出，但宏观经济增速正在逐渐放缓，消费者对产品的偏好不同，因此存在部分品类消费升级趋势达不到市场预期的可能性。

食品安全事件风险。像三聚氰胺这样的食品安全事件对这个行业是一个毁灭性的打击